01 产业链全景图
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02 “反内卷”浪潮来袭
反内卷政策是中国经济高质量发展转型的关键举措，旨在通过法治化手段治理企业低价无序竞争、淘汰落后产能、优化产业组织结构，推动行业从“量的扩张”转向“质的提升”。
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具体到光伏行业，政策打击低价倾销、淘汰高耗能硅料和低效电池，倒逼技术升级，直接改了恶性竞争的局面。硅料价格从 35 元 /kg 涨到 45 元 /kg，涨了 28%，硅片、组件也跟着涨，全行业盈利触底回升。
产能出清加快，2025-2026 年预计 15%-20% 产能退出，头部企业更集中；技术也被逼着进步，比如 BC 电池比 PERC 贵 0.1 元 / W，铜浆料能少用 40% 银。
长期看，政策让供需更平衡，比如光伏玻璃限产 30% 后库存降到 25 天，资源往高价值领域走，但要注意政策执行不一和全球装机增速降到 20% 的风险。
03 光伏产业链整体展望
现在的情况是，供给端释放出的产能严重多于实际需要，从生产到销售的多个环节，东西都造多了。
具体来看，每个环节能生产的量，实际被需要的只有一半。更关键的是，这些环节还在不停地扩大生产能力 —— 虽然市场需求确实在增长，但产能扩张的速度比需求快得多，结果就是多数环节里，需求只够消化五成产能，整个行业的工厂也就只能开一半工。
不过横向对比下来，TOPCon 电池片和玻璃这两个环节，产能过剩的情况相对最轻。
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看 24 年三季度财报，算下来部分企业一年内手里的现金会不够用（算上别人欠的、欠别人的还有利息），变成负数。公司财务状况越来越差，价格战得停下来，不少企业钱已经不够花了。
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行业赚钱越来越难，产量一路往下走，整个行业里，工厂也就一半时间在开工。下游组件的生产计划还相对稳些，但上游库存压得太多，整个行业的生产计划都提不起来。
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04 上游：硅料、硅片及设备
核心逻辑：供给侧改革推动产能出清，头部企业凭借成本优势和技术壁垒率先提价，盈利修复弹性显著。
04-1 硅料
行业是两超多强的格局，颗粒硅用得越来越多。国内硅料企业产能集中，到 2024 年底，前四名占 78% 市场，前两名占 52%。颗粒硅 2018 年只用了 4%，2023 年到 17.3%，现在 20%，五年间年均增长 34%。
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04-2 硅片
硅片产能太多，赚钱越来越难。硅料瓶颈解决后，24 年底硅片产能超 1200GW，供大于求，新增产能停了，24 年竞争会很激烈。23 年底起硅片打价格战，盈利往下掉，加上还在扩产，工厂开工率低，压力不小。25 年隆基、中环市占率预计 23%、25%，前两名产能占 48%，二三线厂商会慢慢被淘汰。
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04-3、“反内卷”，上游核心受益公司罗列
通威股份（600438.SH）：主营业务：多晶硅料、水产饲料。核心产品：永祥多晶硅（N型料）、高纯晶硅。最新业绩：2025Q1营收163.91亿元，研发费用2.38亿元。
受益原因：硅料行业集中度高，政策要求“销售价不低于全成本”，公司完全成本控制能力领先（约39-40元/kg），近期硅料报价涨至47-49元/kg，单吨盈利显著改善。
弘元绿能（603185.SH）：主营业务：单晶硅片、光伏设备。核心产品：大尺寸N型硅片（210mm）。最新业绩：2025Q1归属净利润同比扭亏，近一月股价涨幅45.28%。
受益原因：硅片环节主动减产，N型硅片报价单周涨幅超15%（1.45元/片），公司产能利用率提升带动毛利修复。 ””
拉普拉斯（688726.SH）：主营业务：光伏电池片核心设备。核心产品：LPCVD/PECVD镀膜设备、硼扩散设备。最新业绩：2025Q1营收14.51亿元，净利润2.53亿元，销售净利率17.42%。
受益原因：技术壁垒高，下游电池片技术迭代（TOPCon/HJT）驱动设备更新需求，头部厂商扩产订单饱满。
05 中游：电池片、辅材及逆变器
核心逻辑：技术差异化企业享受溢价，限价政策传导成本压力，供需改善推动价格回升。
05-1、电池
电池开工率和组件高度相关。2024年11 月光伏电池开工率 58.92%，排产 54.44GW，环比增 6.93%。10-11 月专业厂家去库明显，企业信心回升，供需好转后盈利有望较快修复。
电池环节集中度低，利于出清和价格回暖。2024 年 CR5 45.8%、CR10 78.0%。协会号召加企业压力，禁止唯低价和供给侧改革加速底部出清，竞争格局改善后价格有望回暖。
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05-2、组件
组件价格跌到谷底，龙头赚钱难。行业品牌渠道壁垒厚，头部地位稳。25 年组件出货前六占 76%，集中度更高，龙头更想保盈利，不盲目冲量。
成本上，龙头自己从头到尾做，成本低；价格看市场和技术：美国市场每瓦赚 4 毛多，国内亏 1 毛多；TOPCon 专利保护加强，天合、晶澳已诉讼；隆基爱旭推 BC 新品，或拉大盈利差。格局优化，利好技术型龙头。
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05-3、逆变器
新兴市场需求爆发，并网和大储出货大增，工商储成新增长点。24 年并网靠印度、东南亚等，全年高增；巴基斯坦等新市场户储恢复；中美大储续增，欧洲中东大储爆发，阳光签了沙特、英国大单，未来新兴市场大储翻倍，带动阳光等出货大涨。
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05-4、“反内卷”，中游核心受益公司罗列
钧达股份（002865.SZ）：主营业务：N型TOPCon电池片。核心产品：高效双面电池片（转换效率25%+）。最新业绩：2025Q1归属净利润同比增56.41%，近一月涨幅23.45%。
受益原因：TOPCon电池片报价涨至0.75元/W（周涨8.7%），公司产能利用率超90%，受益于高效产品溢价。 ””
帝科股份（300842.SZ）：主营业务：光伏银浆。核心产品：N型电池用低温银浆、铜电镀浆料。最新业绩：2025Q1研发费用2.37亿元，同比增32%。
受益原因：BC电池和贱金属化技术加速渗透，公司铜浆料技术领先，单W银耗降低40%，毛利率提升至20%+。
阳光电源（300274.SZ）：主营业务：光伏逆变器、储能系统。核心产品：组串式逆变器（功率覆盖3-300kW）、大型储能集成系统。最新业绩：2025Q1营收190.36亿元，归属净利润38.26亿元，ROE 9.85%。
受益原因：海外渠道优势显著（欧洲市占率30%+），储能业务占比32%，受益于全球光储需求高增及涨价传导。
06 下游：组件、电站及运维链
核心逻辑：组件价格触底反弹，一体化龙头成本管控能力强，电站装机需求刚性。
隆基绿能（601012.SH）：主营业务：单晶组件、硅片。核心产品：BC电池组件（转换效率27.3%）、Hi-MO系列。最新业绩：2025Q1营收190.36亿元，研发费用3.94亿元。
受益原因：BC技术溢价突出（较PERC高0.1元/W），限价政策推动组件报价回升至0.75元/W，库存去化加速。 ””
阿特斯（688472.SH）：主营业务：光伏组件、大型储能。核心产品：HJT组件、电网侧储能系统。最新业绩：2025Q1大型储能收入占比21.09%，总市值346.69亿元。
受益原因：海外市场占比70%，规避国内低价竞争；储能业务毛利超25%，受益于欧美需求爆发。
泽润新能（301636.SZ）：主营业务：光伏组件接线盒。核心产品：智能接线盒（带芯片监控功能）。最新业绩：2025Q1营收2.16亿元，销售净利率15.20%。
受益原因：组件级电力电子技术（MLPE）渗透率提升，智能接线盒溢价较通用型高30%，绑定头部组件客户。 ””
辅材及配套环节
福莱特（601865.SH）：主营业务：光伏玻璃。核心产品：超白压延玻璃（2.0/3.2mm）。受益原因：行业自律限产30%，玻璃库存天数降至25天，价格企稳于26元/㎡，龙头成本优势显著。
德业股份（605117.SH）：主营业务：微型逆变器、储能变流器。核心产品：户用离网储能系统（功率5-10kW）。最新业绩：2025Q1营收25.66亿元，销售净利率27.49%。
受益原因：海外户储需求复苏（欧洲电价涨至€80/MWh），公司产品毛利率超40%。
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